Doe als een fondsmanager

Waar moet u op letten bij de analyse van een aandeel? Als portefeuillemanager ben ik dagelijks bezig met het analyseren van bedrijven in Nederland. Bedrijven met een lage waardering en een hoge kwaliteit krijgen een hoge weging in onze portefeuille.

Het gaat te ver om ons hele beleggingsproces in detail toe te lichten, maar ik hier zijn wel wat tips die u kunnen helpen om de juiste aandelen uit te kiezen.

1. Koop wat u begrijpt. Koop bedrijven die producten en diensten verkopen waarvan u denkt dat die tot in lengte van dagen zullen worden verkocht. Heeft het bedrijf een bewezen trackrecord van winstgevendheid in een dergelijke eindmarkt dan is de kans op een bleeder een stuk kleiner dan wanneer u bijvoorbeeld een biotechbedrijf koopt zonder omzet of winst.
2. Kies bedrijven met hoog marktaandeel. Bedrijven met een dominant marktaandeel in een bepaalde niche of een bepaald geografisch gebied hebben vaak schaalvoordelen ten opzichte van hun concurrenten. Die schaalvoordelen zorgen vaak voor structureel hogere marges. Bovendien maakt het de toetredingsbarrières voor nieuwe spelers hoger. Marktleiders zijn overigens niet per se de grootste bedrijven. Veel smallcaps zijn in een bepaalde niche marktleider in Nederland (Sligro), Europa (Wavin) of zelfs wereldwijd (Nutreco).
3. Kies voor management dat u vertrouwt. Als professionele belegger heb ik het voordeel dat ik het management van bedrijven meerdere keren per jaar kan spreken. Dat is voor particuliere beleggers lastiger, hoewel er tegenwoordig veel analistenpresentaties live te volgen zijn op internet. Vaak valt er ook uit persberichten de nodige informatie te halen. Bedrijven die veel winstwaarschuwingen afgeven, hebben in veel gevallen te weinig grip op de bedrijfsactiviteiten of de markt waarin ze actief zijn. Een beurswijsheid is dan ook: ‘een winstwaarschuwing komt zelden alleen’.
4. Koop op een verantwoorde waardering. De meest gebruikelijke waarderingsmaatstaf is de koers-winstverhouding. Als vuistregel zou je kunnen zeggen dat als u 12 keer de winst betaalt uw rendement op de investering 1/12=8% is. Stel de langetermijnstaatsrente is 3,5% dan is de extra 4,5% een mooie vergoeding voor het aandelenrisico dat u als belegger neemt. Voor bedrijven met een gezonde omzetgroei of zeer stabiele winstmarges, dus met minder risico, kunt u zelfs meer dan 12 keer de winst betalen. Het dividendrendement is weliswaar vaak lager dan 8% omdat slechts een gedeelte van de winst wordt uitgekeerd als dividend, maar dat betekent dat de rest van de winst wordt geherinvesteerd in het bedrijf om de winst verder te laten groeien wat uiteindelijk resulteert in een hogere koers.
5. Kijk naar de winstgevendheid op lange termijn. Het is lastig precies te voorspellen hoeveel winst een bedrijf gaat maken in de komende twaalf maanden. Het is wel mogelijk te kijken naar de gemiddelde winstmarges over de afgelopen jaren. Stel een bedrijf maakt nu lagere marges dan het historische gemiddelde. Dan zou u kunnen uitrekenen wat de koers-winstverhouding wordt als het bedrijf de historische marges weer gaat halen. Een koers-winstverhouding kan hoog lijken op de huidige winst maar laag op de genormaliseerde langetermijnwinst. Soms is er zelfs een reden om aan te nemen dat toekomstige winstmarges structureel hoger komen te liggen dan in het verleden. Bijvoorbeeld door verkoop van verlieslatende activiteiten.
6. Kijk naar de balans. De eerste check is of de balans tegen een stootje kan. Als vuistregel kun je zeggen dat bij een gezonde balans de netto schuld (schuld minus kaspositie) kleiner moet zijn dan 2 kker de EBITDA (winst voor belasting, interest, afschrijving en amortisatie). Een balans kan ook verborgen schulden bevatten zoals bijvoorbeeld een pensioentekort. Deze gegevens staan vaak in de persberichten en zeker in het jaarverslag.
7. Spreiding. Ten slotte misschien wel het belangrijkste advies: spreid uw beleggingen. Niet alle goede ideeën komen uit, maar met een mandje goede ideeën komt u op de lange termijn een heel eind.

 

Dit artikel is tevens gepubliceerd in IEX Magazine, juni 2011.