Nu er meer details zijn vrijgegeven over Lucas Bols dat morgen via een IPO haar herintrede zal doen op Euronext Amsterdam is het tijd om (weer) kritisch te kijken of dit een interessante belegging kan zijn.
Cijfers
Op 21 januari 2015 hebben de begeleidende banken het prospectus gepubliceerd van de IPO van Lucas Bols. Ik heb deze informatie gebruikt om te kijken of het interessant is om in Bols te investeren. Uit het prospectus blijkt dat het bedrijf verwacht na de IPO een schuld over te houden van ongeveer 65 miljoen euro.
De rentelasten zullen hierdoor met ongeveer 17 miljoen euro dalen. De nettowinst zal dan bij gelijkblijvende omzet en EBIT uitkomen op ongeveer 15 miljoen euro. Dit is belangrijk voor het dividend, Bols is van plan 50% van de nettowinst uit te keren als dividend. De marktkapitalisatie van Lucas Bols zal tussen de 187 euro en 207 euro uitkomen.
Peers
Het lijkt me nu ook interessant om naar de waardering van Bols te kijken ten opzichte van een aantal van haar beursgenoteerde concurrenten (peers). Ik heb gekeken naar Pernod Ricard, Remy Cointreau en Diageo. Ik kom op een dividendrendement van tussen de 3,8% en 4,2%, dit ligt duidelijk hoger dan de peers van Bols (gemiddeld 2,3%).
Wanneer ik Bols vergelijk met de door mij genoemde peers op basis van enterprise value gedeeld door sales, EBIT en nettowinst is Bols eigenlijk op alle multiples lager gewaardeerd. Maar wanneer je kijkt naar de groei van de omzet (en EBIT) doet Bols het duidelijk minder dan haar peers. Bols groeit eigenlijk niet (maximaal 1%), de peers groeien gemiddeld met bijna 4% over de laatste vier jaar.
Verder is Bols met een geschatte marktkapitalisatie van maximaal 207 miljoen euro een echte smallcap zeker in vergelijking met haar peers Remy Cointreau (3,1 miljard euro), Pernod Ricard (27,5 miljard euro) en Diageo (48,4 miljard Britse pond).
Interessante belegging?
De IPO van Lucas Bols wordt aantrekkelijk gewaardeerd, zeker in vergelijking met de beursgenoteerde concurrenten. Het toekomstige dividendrendement is goed (ook in vergelijking met peers). Kanttekening hierbij is dat een van de begeleidende banken een veel hogere nettowinst voor volgend jaar ziet dan dat ik heb berekend.
Deze bank komt op een nettowinst van 20 miljoen euro en daardoor op een (veel) hoger dividend en dus dividendrendement (4 tot 6%). Ik heb aangegeven dat ik de groei van Bols erg laag vind, ik ga uit van een groei van de omzet van 1% (zoals de afgelopen zeven jaar gemiddeld het geval was). De begeleidende bank gaat uit van 3%, dit percentage ligt al meer in de buurt van de concurrenten.
Bols heeft al wel aangegeven dat ze wil gaan groeien door (kleine) overnames te gaan doen maar ik betwijfel of zij de groei van haar concurrenten zal kunnen benaderen. Verder is er zoals gebruikelijk een lock up-periode afgesproken van 180 dagen. Daarna mag AAC (en het management) haar gezamenlijk belang van ongeveer 24% gaan verkopen.
Kortom lage waardering, aantrekkelijk dividend, grote vrije kasstroom maar lage groei en klein aandeel. Maar misschien zit er meer in het vat. Want zoals de CEO van Lucas Bols, Huub van Doorne, het zo mooi zei: “ik sluit een DE-scenario (waarbij het bedrijf dus in korte tijd weer van de beurs wordt gehaald) niet uit”.
Sander Stortenbeek heeft gewerkt bij de Rabobank, NIB Capital Bank, FBS Bankiers en SNS Securities in verschillende functies. Hij heeft oa Institutionele beleggers en hedge funds geadviseerd over de beleggingen in aandelen en derivaten.
Stortenbeek belegt voor zijn pensioen in (index) trackers en enkele Nederlandse large caps. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.