Afgelopen week publiceerden financials AEGON en ING tweedekwartaalcijfers. Opvallend was dat het gefocuste AEGON met betere resultaten kwam dan bankverzekeraar ING. Belangrijke conclusie; het is goed dat ING zich gaat splitsen in een verzekeraar en in een bank.
Het actief zijn in beide takken van sport betekent alleen maar een cumulatie van risico’s. Het is daarom ook niet voor niets dat toezichthouders de ontmanteling van bank en verzekeraars steunen. SNS Reaal kreeg respijt omdat zij alleen in de Nederlandse markt actief zijn (uitgezonderd Property Finance dan).
Nu deze bankverzekeraar te kennen heeft gegeven dat zij activiteiten moet verkopen om de schuld en boete aan de staat/Europese Commissie terug te betalen zal het bankverzekeraarfenomeen in Nederland gaan verdwijnen.
Lagerenterisico
Overigens hebben AEGON en Delta Loyd wel bescheiden bankactiviteiten: hypotheken verstrekken en spaargelden (banksparen) aantrekken, maar deze zijn relatief gering zowel qua winstgevend als qua risico en horen bij de verkoop van verzekeringen.
De risico’s bij banken liggen in het afboeken van slechte leningen, of voorzieningen daarvoor nemen, dan wel in de rentemarge. Bij levensverzekeraars is de lage lange rente een groot risico voor groei en winstgevend, evenals het langlevenrisico en de claim van de woekerpolissen.
Voor dat laatste hebben de meeste partijen echter wel genoeg voorzieningen getroffen. De cumulatie van al deze risico’s zijn onwenselijk. Daarnaast speelt nog een rol of je de resultaten alleen in Nederland (of Europa) behaalt of ook nog daarbuiten.
Aegon
Aegon scoort op beide punten. De onderneming is gefocussed; kent weinig vastgoedproblemen, hoeft weinig af te boeken en heeft minder last van de rentemarge. Bovendien wordt circa 60% van het resultaat in de Verenigde Staten behaald en heeft de onderneming relatief weinig last van een dalende/stagnerende levensverzekeringmarkt in Nederland.
Na een jaar geleden het laatste deel van de staatshulp afbetaald te hebben werd er na jaren weer een slot dividend van 10 cent betaald over 2011, dat nu is vervolgd met een interim dividend eveneens 10 cent. Voor de toekomstige winstcapaciteit van AEGON is het wel van belang dat de lange rente gaat stijgen. In haar aannames gaat AEGON er onder andere vanuit dat de rente van de tienjarige Amerikaanse staatsleningen in 2016 4,75% zal zijn.
Delta Lloyd
Delta Lloyd was verder dan AEGON, de verzekeraar had immers geen staatssteun nodig en betaalde sinds de beursintroductie in 2009 keurig dividend. Daarentegen is de kleine verzekeraar bijna alleen in Nederland actief (beetje in België) en dat breekt nu op. Ook heeft DL nog een grootaandeelhouder, AVIVA, die zo nu en dan wat aandelen verkoopt.
Gelukkig is het eind daarvan in zicht, want AVIVA’s belang is gedaald tot beneden de 20%. Eigenlijk zou Delta Lloyd moeten groeien in de Nederlands markt door overnames te doen. Overnameprijzen liggen niet zo hoog, maar ook aandeel Delta Lloyd is laag gewaardeerd.
ING
ING heeft nog een aantal slagen te maken. Niet alleen geldt dit voor het betalen van dividend, maar ook het terugbetaling aan de staat (3 miljard euro +boete van 1,5 miljard euro?!)en natuurlijk focus. Volgend jaar of anders 2014 wordt het aandeel ING gesplitst in ING Bank en ING Verzekeringen via een IPO.
ING Verzekeringen kan zelfs gesplitst worden in een verzekeringsbedrijf Europa en een verzekeringsbedrijf Noord-Amerika. Mogelijkheden genoeg dus. Wel moeten eerst nog de verzekeringsactiviteiten in Azië worden verkocht en mogelijk nog ING Direct in Canada en het Verenigd Koninkrijk.
Van de brutobankresultaten van ING wordt momenteel een derde afgeboekt voor het treffen van voorzieningen voor slechte leningen. In het tweede kwartaal was hier maar liefst 541 miljoen euro mee gemoeid, oftewel 0,72% van de totale risicogewogen activa. Een jaar geleden was dit nog 304 miljoen euro en 0,43%.
De voorzieningen namen toe voor vastgoedleningen, de financiering van het MKB in de Benelux en er was een toename bij hypotheken. Het terugbrengen van het balanstotaal en met name de risicodragende activa lukt nog niet best. De gemiddelde leningenportefeuille verslechtert en het risicodragende karakter van de leningen neemt toe (‘Risk Migration’).
Daarbij stegen de leningen in meeste andere valuta in waarde door de zwakke euro. Als in Spanje de rating verder verlaagd wordt, nemen de risicodragende activa van ING hierdoor toe. Vandaar dat alles in werking wordt gezet om risico’s (verder) te reduceren.
Wanneer echter financiële markten verbeteren en de europerikelen afnemen, dan is ING wel het meest kansrijke aandeel. Volgende week (16 augustus) komt SNS Reaal met cijfers en dat zal geen feest worden, gezien ook met name de vastgoedvoorzieningen die ING nu heeft getroffen. Maar goed, dat verhaal is bekend.
Tabel met cijfers per aandeel en solvabiliteit