Bijna een jaar geleden heb ik in Synthetisch Goud aandacht besteed aan de ontwikkeling van de goudprijs, met als uitgangspunt dat goud middenin een lange termijn opwaartse beweging zit. Deze situatie geldt nog steeds, ondanks het feit dat dit jaar de goudprijs alweer met bijna 20% is gestegen.
De verwachting dat er aanzienlijk meer rendement is te behalen bij kwalitatieve goudproducenten dan een rechtstreekse positie in het edelmetaal is niet voor alle producenten uitgekomen. Barrick Gold is 'slechts' in lijn met de goudprijs meegestegen. Weliswaar een stuk beter dan het algemeen gemiddelde op de aandelenmarkten, maar toch enigszins teleurstellend.
Zeker gezien de prestaties die Barrick laat zien. Ik verwachtte vorig jaar voor het lopende boekjaar dat het nettoresultaat van Barrick met 50% zou kunnen toenemen gezien de hogere goudprijzen, hogere productieniveaus en achterblijvende kostenontwikkeling.
Toentertijd lagen de consensusverwachtingen voor 2010 op ca +20%. Interessant om te zien dat inmiddels de huidige verwachting voor 2010 zelfs +63% hoger ligt dan 2009, maar de waardering van Barrick heeft (nog) geen impuls gekregen.
Achtergebleven bij goud
Feitelijk is de waardering onder druk gekomen door een achterblijvende koersvorming in vergelijking met een sterkere winstontwikkeling. In de grafiek is te zien dat Barrick bij de huidige goudprijzen ruim opwaarts potentieel heeft.
koersgrafiek per 30 september 2005 van Barrick en de goudprijs Bron: Bloomberg
De grafiek geeft de koersontwikkeling van Barrick en de goudprijs over de laatste vijf jaar weer. Interessant om te zien is dat de koers van Barrick al op $53 heeft gestaan in 2008, terwijl de goudprijs toen eventjes de $1000 grens aantikte. Momenteel staat Barrick nog steeds onder de $50, maar de prijs van goud komt inmiddels boven de $1300 uit.
Ik denk dat het slechts een kwestie van tijd is voor de koers van Barrick nieuwe hoogtepunten bereikt. De onderneming behaalt een nettowinst van boven de $3 miljard per jaar bij een marktkapitalisatie van $45 miljard. Verder heeft de onderneming een paar opvallend positieve eigenschappen, waaronder een ijzersterke balans, krachtige cash flow, de grootste reserves in de industrie, nieuwe mijnen met lagere winningskosten en stijgende produktievolumes.
Koersdoel $65 is reëel
De waardering is aantrekkelijk gezien de hoge marges en groeimogelijkheden. De koers van Barrick is al meerdere malen bij de weerstand van $47-48 gekomen. Bij de huidige sterke ontwikkeling van de goudprijs lijkt het een kwestie van tijd te zijn om deze grens te passeren (zie grafiek).
koersgrafiek per 30 september 2009 van Barrick Bron: Bloomberg
De mogelijke posities die vorig jaar zijn beschreven (synthetisch aandeel en verkoop van in-the-money opties) staan allemaal op mooie winsten. Aangezien de verwachting nog steeds is gerechtvaardigd om een verdere forse koersstijging van het aandeel te verwachten zoek ik naar een specifieke optiecombinatie met als uitgangspunt dat we de mogelijke forse koerspotentie niet willen missen.
Ik denk dat een koersdoel van $65 een reële mogelijkheid is. Een alternatief voor aandelen (koers $46,29) is een positie met een hefboom, zonder dat het risico veel afwijkt van het aandeel. Bijvoorbeeld door het verkopen van een langlopende put in combinatie met het kopen van meerdere call spreads *) zodanig dat slechts een beperkte investering wordt gedaan.
Goede performance boven $55
Een langlopende put zoals de put januari 2013 met uitoefenprijs 40 levert ongeveer $6,30 op en de call spread januari 2013 met uitoefenprijs 55 en 65 kost ca $2,25. De call spread kan dan in de verhouding 3:1 worden gekocht. Een kleine premie wordt dan geïnvesteerd. Bij koersen tussen de $40-$55 gebeurd er niet veel.
Onder de $40 kan de put worden doorgerold of de aandelen Barrick worden gekocht. Bij koersen boven de $55 loopt de performance sterk op. Het is van belang te realiseren dat deze specifieke constructie het beste kan worden ingenomen als er duidelijke redenen zijn voor fors hogere koersen. Gegeven de fundamentele achtergrond is dat verdedigbaar.
|
*) Een call spread is het kopen van een call in combinatie met het verkopen van een call met een hogere uitoefenprijs. De maximale winst is het verschil tussen de uitoefenprijzen. Er is geen margin eis.
|
John van der Schenk is portfolio manager van Fonds Bloemendaal, een Nederlands multi-strategy beleggingsfonds met mondiale reikwijdte. Het Fonds staat onder toezicht van de AFM en is een semi open-ended fonds voor gemene rekening. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Fonds Bloemendaal heeft op het moment van schrijven posities in Barrick Gold die vergelijkbaar zijn met de beschreven positie in de column.. Posities in het fonds kunnen op ieder moment gewijzigd worden als de marktomstandigheden daar aanleiding toe geven. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.