Portefeuilles die belangen hebben in uiteenlopende mondiale beleggingsthema’s hebben weliswaar een duidelijke spreiding van verschillende sector- en bedrijfsspecifieke risico’s ingebouwd.
Echter, in het geval dat er meer posities zijn gekocht dan verkocht (shorts) wordt wel een algemeen marktrisico in de totale portefeuille gelopen.
Met andere woorden, in een algemeen dalende markt zullen meestal ook de koersen van solide en veelbelovende ondernemingen (tijdelijk) onder druk komen te staan. Een dergelijke invloed op het portefeuilleresultaat kan worden ingeperkt door een bescherming op de portefeuille aan te brengen.
Er zijn diverse manieren om dat te realiseren. Ik ben van mening dat bescherming niet te veel mag kosten, omdat dit uiteindelijk ten koste gaat van het totale rendement.
Indexopties
Indexopties bieden een goede manier om algemeen marktrisico af te dekken. Hier neem ik voor het gemak Nederlandse indexopties op de AEX (richtkoers 349,12). De constructies kunnen uiteraard worden toegepast op andere indices die wellicht beter aansluiten bij uw portefeuille.
De eenvoudigste manier om volledig af te dekken is het verkopen van futures *). Het nadeel is dan wel, dat de performance van de portefeuille en de future elkaar per saldo min of meer in evenwicht houden, zodat u niet meer geprofiteert van een eventueel herstel van de koersen.
Als u een putoptie koopt, profiteert u nog wel van een eventueel marktherstel. Echter, alleen een put kopen is wel prijzig. Neem bijvoorbeeld de put AEX december met uitoefenprijs 340. Die kost 21,80 euro ofwel biedt pas bescherming bij een indexstand van 318,20 (-8,85%).
Het voordeel is wel, dat een put volledig neerwaartse bescherming biedt vanaf een bepaald punt. In sommige marktomstandigheden kan dat zinvol zijn, maar meestal is het voldoende om een fors deel van het neerwaarts risico af te dekken. En dat kan tegen lagere kosten door het kopen van een putspread **).
Bijvoorbeeld: u koopt de put AEX december 340 en verkoopt de put december 300, kosten 11,80 euro. De bescherming treedt in werking op 328,2 (-6%) en is maximaal 28,2 indexpunten (+8,0%).
Aanvullend
U kunt de putspread eventueel vrijwel volledig financieren door een call AEX december 380 te verkopen (short). Het aantrekkelijke van deze positie is, dat de bescherming vrijwel niets kost en dat de portefeuille in combinatie met de positie per saldo een aantrekkelijke performance kan realiseren tot 380.
De totale positie is in elk geval een stuk interessanter dan bovenstaande voorbeelden. Bij een index boven de 380 moet u de callpositie heroverwegen en eventueel doorrollen.
Het is van belang dat u zicht realiseert dat ten tijde van onrustige marktsituaties met deze constructie als aanvulling op een goed gespreide portefeuille de kans op een aantrekkelijk rendement hoger is dan zonder een dergelijke constructie.
|
*) Bij futures zijn forse margin requirements vereist
**) Als u een putspread koopt, dan koopt u de put die het dichtst bij de huidige koers ligt verkoopt u de put die verder out-of-the-money is. De verwachting is dat de onderliggende waarde zal dalen in koers. Het verschil met het kopen van een losse put is dat u in de spread een deel van de mogelijke winst afstaat in ruil voor een lagere investering. Naast een lagere investering kan het ook zijn dat uw visie is dat de onderliggende waarde slechts tot een bepaald niveau zal dalen. De winst is maximaal als u eindigt op de het niveau van de verkochte put.
|
John van der Schenk is portfolio manager van Fonds Bloemendaal, een Nederlands multi-strategy beleggingsfonds met mondiale reikwijdte. Het Fonds staat onder toezicht van de AFM en is een semi open-ended fonds voor gemene rekening. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Fonds Bloemendaal heeft op het moment van schrijven geen posities in AEX index opties die vergelijkbaar zijn met de beschreven positie in de column. Posities in het fonds kunnen op ieder moment gewijzigd worden als de marktomstandigheden daar aanleiding toe geven.
Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.