ING is overwogen in financiële waarden, vooral in banken, en in de technologiesector. Maar inmiddels begint Bob Homan, hoofd van het ING Investment Office, wel een beetje hoogtevrees te krijgen.
“We zitten veel in banken omdat we denken dat de rente in 2018 rustig zal stijgen. In de IT-sector zijn we al meer dan tien jaar overwogen, maar daar krijgen we inmiddels een beetje hoogtevrees. Er is weinig ruimte meer voor waarderingen; veel bedrijven zijn echt volgeprijsd, niet alleen in de VS maar in de hele wereld.”
Homan wijst erop dat we het moeten hebben van de winstgroei. “De winstcijfers zijn gelukkig iedere keer beter dan verwacht. De derdekwartaalcijfers zijn over de hele wereld echt wel procenten beter dan gedacht, terwijl de verwachtingen al hoog waren.”
Niet hooggespannen
Voor 2018 zijn de verwachtingen voor aandelen echter niet hooggespannen, zegt de expert. “De winstgevendheid kan nog wel iets stijgen, maar niet meer zo hard als eerst. Gemiddeld verwachten we zo’n 5% rendement voor aandelen, wat lager is dan voorheen. Het komt erop neer dat bedrijven bij elkaar niet harder kunnen groeien dan de economie. Het aantal mensen dat werkt en hoe hard zij werken, is een bepalende factor voor de reële economie. In de westerse wereld groeit de beroepsbevolking niet of nauwelijks en de productiviteit is eerder dalende dan stijgend, en we zien dat nog niet echt veranderen.” Dit betekent dat de economische groei structureel lager ligt dan voorheen en dat heeft ook zijn invloed op verwachte rendementen.
“We moeten onze eigen outlook nog schrijven, maar het is wel duidelijk dat die voor obligaties negatief zal zijn. Onze prognose is dat we daar dit jaar zo’n 1 tot 1,5% verlies op maken, en voor volgend jaar verwacht ik niet veel verbetering.”
Liever vijf kleine recessies dan één grote
De laaggespannen verwachtingen komen volgens Homan ook doordat we bij de laatste fase van de economische cyclus aangekomen zijn. “Het is economisch een hele poos goed gegaan en het zou niet uitzonderlijk zijn als we binnenkort weer eens een recessie krijgen. Die hoeft echt niet zo diep te zijn als die van 2008, die was extreem. Maar een kleinere recessie met enkele kwartalen krimp, zoals in 2011, zou misschien niet eens slecht zijn om lucht uit de markt te krijgen.”
“Centrale banken zijn zo druk in de weer met voorkomen dat het een tijdje minder gaat, dat het me niet zou verbazen als ze weer naar een noodmiddel grijpen. Maar ik vind dat we de markt ook wel even zijn werk mogen laten doen. Ik heb liever vijf kleine recessies dan één hele grote.”
Homan verwacht voor volgend jaar tussentijds zeker wel een kleine correctie op de aandelenmarkten. “Ik voorzie de komende periode een normale tussentijdse terugval, van zo’n 5 tot 10%. Het komende half jaar zeker.”
Tencent
Heeft ING ook blootstelling aan de opkomende markten? Homan: “Ja, en best stevig ook. Ongeveer 18 tot 20% van onze portefeuille bestaat nu uit EM, meestal via trackers of beleggingsfondsen, maar we bezitten ook enkele individuele namen. Een voorbeeld daarvan is Tencent. Daar waren we vroeg bij en daar zijn we trots op. We blijven er ook positie in houden, omdat het een bedrijf is dat echt waarde toevoegt. Er zijn genoeg grote ‘asset gatherers’ als Google en Facebook die kleinere bedrijven overnemen, maar Tencent slaagt er ook in om ze weer voor veel geld te verkopen.”
Gouden Stier
ING heeft de Gouden Stier gewonnen in de categorie Beleggingsinstelling en Broker. Waarom is ING die prijs volgens Homan op het lijf geschreven? “Wij voeren al jaren een degelijk beleid, wat voor onze klanten echt herkenbaar is. De resultaten op alle tijdseenheden zijn wel echt goed te noemen, ook in slechte tijden. We doen geen gekke dingen, maar gaan voor degelijkheid op de lange termijn. Wij zijn een partij die je door alle perioden van de markt heen loodst.”
Op donderdag 9 november vond de Gouden Stier plaats in de Posthoornkerk te Amsterdam. Hier staan alle winnaars.