Zijn het de KW2-cijfers zelf waarop Aegon nu daalt, het slechte verzekeringssentiment op de beurs, scepsis over het vijf stappen verbeteringsplan, of is het de overname van Cofund? De laatste lijkt me daarvoor te klein, hoewel die het dividend voor de komende jaren redt.
Eén puntje valt mee. Vandaag precies een jaar geleden raakte het grote beleggingspubliek bekend met de term solvabiliteit in het verzekeringswereldje. Toen kwam Delta Lloyd met dramatische KW2's, solvabliteitsratio's die te laag waren en de koers deed -20,2% die dag.
The rest is history. Vandaag de dag is die solvabliteit geen issue meer, want bij zowel bij NN, Delta Lloyd (jawel), ASR en Aegon zijn ze allemaal dik in orde. Even tussendoor. Maanden geleden werd ik door een boze Aegon-meneer aan m'n jasje getrokken:
Nee Arend Jan, het is niet zo dat de solvabilteitsratio van Aegon slechter is dan die van NN, zoals jij steeds schrijft. Die van ons is al heel hoog en die van NN is nog veel hoger. Het is dus minder hoog en niet slechter!
Waarvan akte.
Oh die (lijf)rentes
Dat die KW2's van Aegon niet goed zouden zijn, komt natuurlijk niet onverwacht. Er stond gisteravond niet voor niets dit jaar -25% op het koersenbord. Zowel Brian Garnier (via ABM Financial News)...
"In de Amerika's zal opnieuw gereorganiseerd moeten worden om met deze terugkerende teleurstellende operationele prestaties om te gaan, waaronder door kostendiscipline, een evaluatie van de portefeuille en het afstoten van niet kernactiviteiten", aldus de analisten.
.. als Deutsche Bank (hier)...
De tegenvallende winst hangt samen met terugkerende kwesties waaronder tegenvallende sterftecijfers en claims voor langdurige zorg in de Verenigde Staten, wat ongetwijfeld zal leiden tot lagere winstverwachtingen bij analisten, schreef analist Hadley Cohen van Deutsche Bank.
... en Jefferies (hier) leggen in paar zinnen de vingers op de zere plekken bij het concern:
Het enthousiasme van beleggers voor de sterkere Nederlandse buffer zal wel worden gedempt door de aanhoudend tegenvallende claims voor sterfte en langdurige zorg en margedruk op variabele lijfrentes in de VS, waarschuwde analist Mark Cathcart van Jefferies.
De VS dus en dan vooral die variabele lijfrentes bezorgen Aegon én haar aandeelhouders aanhoudende hoofdpijn. Het is eigenlijk hetzelfde verhaal als bij onze pensioenfondsen: die vermaledijde toekomstige verplichtingen. Even heel kort voor wie dit geen dagelijkse kost is.
Stel dat je een levensverzekering afsluit voor 100.000 dollar en je stort nu een bedrag ineens. Dan gingen ze dat vroeger oprenten met 6 à 7% per jaar en dan kwam je op een bedrag uit. Die einddoelen worden nu nooit meer gehaald, omdat de rente veel lager is. Ze maken nu hooguit 2 à 3%.
Beleggingspropositie
Het is een probleem dat iedereen heeft, gemakkelijk beleggen bestaat niet meer. Wie rendement wil moet risico lopen. De rentemarges bij de banken daarentegen vallen nog mee. KBC bijvoorbeeld dat vandaag cijfert maakt gemiddeld 1,9% op de rente. Gewoon risico-opslag omhoog :-)
Enfin, omdat Aegon zoveel exposure heeft naar de VS is de Amerikaanse rente cruciaal (voor de business en de koers). En die rente daalt. Wat zeg ik? Die daalt al 35 jaar. Vroeger was dat helemaal geen issue bij Aegon, want de rente was nog hoog genoeg. Nu helaas niet meer.
Hierboven ziet u de lange grafiek van Aegon versus die rente - klik voor groot - die dit mooi laat zien. Eén op één is overdreven, maar u ziet dat sinds begin deze eeuw Aegon min of meer in de pas begint te lopen met die rente. Anders gesteld: Aegon heeft de bullmarket compleet gemist.
En zo komen we uit bij de beleggingspropositie. Tegen vijf keer de winst lijkt het aandeel een no-brainer: kopen, wegleggen en over zoveel jaar maar weer eens zien. Want strikt genomen presteert het bedrijf goed met zoveel tegenwind. Als er dan eens gouden tijden aanbreken...
Maar wanneer? Misschien hebben we volgende week alweer normale rentes - zou wat zijn, maar álles kan op de beurs - maar het kan ook zijn dat de rente nog 35 jaar verder daalt of blijft liggen. Dan nog de mensen die in het aandeel zitten, wat moet ik die nou vertellen na al het gedaal?
Daarvoor graai ik even in de wijshedensigarendoos van Corné. Schermen uit, leun even rustig achterover en kijk op z'n Bassies's goed naar de binnenkant van uw ogen: als u Aegon niet in portefeuille had, zou u ze dan vandaag willen kopen rond 3,80 euro? De rest mag u zelf invullen.