Tja, dan ziet u die foto van CSM en dan denkt u: dat bestaat toch niet meer? Nee, inderdaad Corbion is de naam tegenwoordig. Die naam paste beter bij het nieuwe verdienmodel van de in 1919 opgerichte Centrale Suiker Maatschappij. Bijna 100 jaar dus,
Na suiker, allerlei soorten voeding en de in 2012 verkochte bakkerij-ingrediënten bestaat het productengamma tegenwoordig uit biologisch afbreekbare plastics op basis van melkzuur.
Corbion verkoopt een behoorlijk deel van haar omzet in de VS en dat gaf vorig jaar een flinke impuls aan de omzet. Dat effect is inmiddels verdwenen uit de cijfers, want de eurodollar staat nu (1,11) nagenoeg gelijk aan het niveau van vorig jaar.
U ziet in de grafiek dat beleggers daar vorig jaar kien op waren. Tussen oktober 2014 en begin 2016 verdubbelde de koers zowat.
Maar dat dollareffect is nu uit de cijfers. Vandaar dat u geen gigantische omzetstijging meer ziet. De omzet viel eigenlijk wat tegen, groeide nog wel met 0,8% maar dat was aan de magere kant. Gelukkig maakt de winstsprong veel goed. Hieronder de cijfers uit het persbericht:
Wat Corbion dus heel erg goed doet, is de flinke stijging van het bedrijfsresultaat. Vorig jaar werd op bijna dezelfde omzet 77 miljoen euro verdiend, nu 89,8 miljoen euro, een stijging van 16%.
Streamline
Dat komt door het kostenbesparingsprogramma Streamline. Daarnaast zorgen lagere grondstofkosten en een betere businessmix voor de hogere winst. Afgezien van wat pijnpuntjes richting de agrarische sector weinig problemen dus. Allemaal keurige cijfers, niets op aan te merken, en een mooie beloning op de beurs vandaag.
De onderneming koopt overigens zelf mee, want er loopt nog een aandeleninkoopprogramma van 50 miljoen euro tot einde dit jaar, waarvan nog maar 40% gekocht is.
Interessant onderdeel
Dan even gekeken naar het onderdeel Biobased Innovations. De omzetstijging hier van 57% moeten we maar even met een korreltje zout nemen, want zoveel omzet was daar niet, maar het is wel een heel interessant onderdeel. Het is als het ware een biotechbedrijf binnen de eigen onderneming.
Meestal kost een R&D-afdeling behoorlijk wat geld, maar bij Corbion is de verwachting dat dit onderdeel zichzelf binnenkort kan bedruipen. In de financiële doelstellingen lees ik dat het dit jaar in ieder geval niet meer dan 14 miljoen euro mag kosten.
Als we kijken naar de EBITDA over de eerste zes maanden dan is de lekkage hier redelijk onder controle. Bedoeling is om door middel van innovatieve oplossingen nieuwe markten aan te boren en als zodanig mag Biobased Innovations als de kraamkamer van Corbion beschouwd worden.
Vooruitzichten
Toch worden de verwachtingen een beetje getemperd door het bedrijf zelf. De Ebitda in het tweede halfjaar zal onder die van het eerste halfjaar liggen. Corbion wil van wat laagrenderende contracten af en dat kost op korte termijn (dit jaar) wat omzetgroei. Op langere termijn zou dit weer rechtgetrokken moeten worden.
Daar staat weer tegenover dat door de meevallende opbrengsten van het streamline-besparingsprogramma de winstmarges momenteel hoger zijn dan begroot. In de VS (Kansas) is een fabriek gesloten wat de kosten aanzienlijk omlaag bracht.
Belastingtechnisch...
Kortom, iets minder omzet, maar meer winst. Maakt dat Corbion inmiddels een duur aandeel? Laten we eens kijken naar de winst per aandeel. Die schoot als een raket omhoog, van 0,55 euro vorig jaar naar 1 euro nu.
Dat ziet er prachtig uit, maar wanneer we iets hoger kijken zien we dat Corbion dit halfjaar slechts 3 ton aan belasting inboekt. Ja, zo kan ik het ook. De reden daarvoor:
Aha, de boekhouder heeft nog een uitgestelde belastingvordering onder in de la gevonden. Mooi meegenomen weer. Normaal gesproken zou de winst dus uitkomen op 46,1 miljoen euro, wat alsnog een mooie winst per aandeel van 0,76 euro inhoudt.
Winst per aandeel
Afgaande op het management dat de bedrijfswinst in het tweede halfjaar niet hoger zal zijn dan in het eerste, zou een conservatieve schatting een totale winst per aandeel van 1,50 euro zijn.
Gezien ook de keurige schuldratio (netdebt/Ebitda van 0,7), het nog lopende aandeleninkoopprogramma en het dividendrendement van 2,5 à 3% is een koerswinstverhouding van rond de 15 uitstekend te verdedigen.