DohanJerksen schreef op 3 april 2017 17:54:
[...]
Is zeker waar. Met beperkte downside bedoelde ik voornamelijk dat wanneer alle programmas (behalve crohn's en reuma) zouden falen, ik nog steeds denk dat Gilead bereid zou zijn de hele toko over te nemen voor niet veel minder dan de huidige beurswaarde a 3.7 mld. Ik hoop net als velen hier dat dit niet gebeurt, maar het is wel een enorme hedge mocht zo'n negatief scenario realiseren. Tot dat moment is de downside qua koersverloop natuurlijk wel groot, maar ik verkoop toch niet en het geeft me juist de kans om goedkoper bij te kopen. Concurrentie is in dit hele verhaal inderdaad het grootste gevaar, maar voor filgotinib ziet dat er voorlopig niet slecht uit. Ander risico is mogelijk 'value destructive M&A', wat betekent dat Onno door zijn wens niet overgenomen te willen worden verkeerde of te grote overnames gaat doen die vervolgens waarde vernietigen. Maar gezien zijn trackrecord maak ik me hier geen grote zorgen om.
Neem bijvoorbeeld het analistenrapport van Jefferies van 24/2 dit jaar waar ze op een target price van €80 uitkomen:
1. Analist geeft aan dat de sales estimates op sommige indicaties mogelijk een tikkie conservatief zijn.
2. Discount rate van (ik meen) 15%. Dit is gangbaar in deze sector maar het betekent wel dat een geschatte winstbijdrage van stel €500 miljoen in 2021 naar vandaag wordt gerekend met factor 1/(1,15^4)=0.572. Ergo: 500 miljoen winst in 2021 is nu maar 500m x 0.572=286 miljoen waard. Ieder jaar dat je dichter bij 2021 komt zal (bij normale vorderingen), het koersdoel dus al omhoog gaan.
3. Kans op succes Filgotinib wordt aangenomen op 65%, vind ik laag. De uiteindelijke bijdrage aan de huidige waardering (de uitkomst van 1&2 mbt filgotinib) wordt dus nog een keer met 35% verlaagd.
4. Kans op succes CF wordt aangenomen op 20%. Misschien Onno even bellen, die schat dit waarschijnlijk ietsje hoger in. Netto (in present value terms), kent Jefferies maar een waarde toe aan het totale CF programma van €615 miljoen.
5. Alleen crohn's, Reuma, UC & CF worden meegenomen in de waardering, aan alle andere programmas wordt geen waarde toegekend. IPF heeft wel sales estimates, maar jefferies geeft kans op succes van 0%.
Ik ben geen biotech-expert, maar zelfs obv al deze aannames komt jefferies uit op €80. Dit betekent dat in het onwaarschijnlijke geval dat heel veel zaken gaan tegenzitten de komende jaren de huidige waardering mogelijk nog steeds gerechtvaardigd is. Dat overnamespeculatie de reden zou zijn van de stijging de laatste tijd vind ik dan ook niet fair. Het is wel zo dat wanneer het vanaf nu bergafwaarts zal gaan in veel programmas (ook onwaarschijnlijk) je gewoon een Gilead Put in de markt hebt hangen. Waar vrienden van mij zijn uitgestapt heb ik dan ook nog lang geen hoogtevrees. Zo'n uitstekende risk-reward propositie kom je echt niet vaak tegen.