Update Fugro:
De converteerbare obligatie van Fugro is volledig geplaatst, inclusief de 'greenshoe' van 40 miljoen euro. In totaal dus 190 miljoen euro. De rente wordt 4%, en de omwisselkoers wordt 19,44 euro.
Dat is 30% hoger dan de naar volume gewogen gemiddelde prijs van vandaag. Uiteindelijk zal de verwatering (mocht de koers van 19,44 euro voor 2021 op het bord staan) op 11,5%.
Fugro maakte baggercijfers bekend, maar dat was verwacht. Dat de onderneming vervroegd de cijfers naar buiten brengt, kan worden gezien als een omzetwaarschuwing, maar zelf geeft Fugro als reden het plaatsen van de converteerbare obligatie aan.
Als de markten er een beetje stabiel bij liggen moet je er als de kippen bijzijn tegenwoordig. Anders kan zoiets zo maar weer duurder uitpakken, of in t geheel niet lukken.
Enfin, maakt ook allemaal niet uit, het gaat slecht bij Fugro, en dat wisten we allemaal wel. Orders in de olie- en gasindustrie worden niet of nauwelijks meer vergeven, en de hele sector piept en kraakt dat het een aard heeft.
Fugro zet de tering naar de nering, om nog maar wat gemeenplaatsen uit de kast te halen. CEO Van Riel was net op de radio en sluit nieuwe ontslagen niet uit.
Anderzijds, verwacht men wel dat dit jaar of volgend jaar de bodem wordt gezet in de markt. Daar zullen we dan maar op vertrouwen, als de bodemonderzoeker dat zelf zegt...
Balans
Ondertussen wordt met argusogen naar de balans gekeken, en de schuldpositie. Die was vorig jaar praktisch onhoudbaar, maar is inmiddels met kunst- en vliegwerk behoorlijk opgeschoond.
Begin 2015 had Fugro nog een nettoschuld van 800,9 miljoen euro, terwijl eind 2015 daarvan nog 534,7 miljoen euro resteerde. Dat lukte door enerzijds de cashflow binnenboord te houden, en anderzijds wat tafelzilver (de multi-client library) te verkopen voor ruim 150 miljoen euro.
Dollartje zit tegen
En dan zat het dollartje ook nog tegen, want Fugro heeft nogal wat schulden in dollars, die bij een hogere dollar resulteren in een hogere schuld. Dat scheelde vorig jaar 63,7 miljoen euro. De huidige nettoschuld is 425 miljoen euro, resulterend in een nettoschuld/Ebitda van 1,8.
De converteerbare obligatie is bedoeld om een gedeelte van die schuld af te lossen. Het gaat dan om de Amerikaanse USPP-schuld. USPP staat voor Private Placements.
Dat is een hele grote markt in de Verenigde Staten, waar bedrijven na de financiele crisis, toen de markten hier nog op slot zaten, al snel weer grote bedragen aan geld konden lenen.
Sterkere dollar
Die USPP-leningen beginnen echter bij veel bedrijven pijn te doen omdat de dollar sindsdien behoorlijk gestegen is. Leuk voor die Amerikanen, maar iedereen die daar geleend heeft (hoi Vopak) ziet zijn schuld omhoog gaan.
Dan de convertible. Oftewel converteerbare obligatie. Wat is precies de bedoeling? Fugro wil 150 miljoen euro ophalen, en misschien zelfs, als er veel vraag is, wel 190 miljoen euro.
Ik denk dat er zeker veel vraag is, en ik ga in mijn berekeningen dan ook uit van de 190 miljoen euro die als geheel geplaatst kan worden.
Het rentepercentage komt tussen de 3,75% en 4,25% te liggen. Dat zal een stuk lager zijn dan een bedrijf als Fugro normaal gesproken zal moeten betalen in deze miserabele omstandigheden.
Calloptie erbij?
De lagere rentevergoeding die beleggers in deze converteerbare obligatie slikken wordt goedgemaakt door de calloptie die er bij verpakt zit. Mocht de olieprijs weer gaan stijgen en Fugro weer in goeden doen terugkeren, dan kan de obligatie worden omgezet in aandelen.
De premie die daarvoor betaald moet worden bedraagt tussen de 25 en 32,5% bovenop de gemiddelde koers van vandaag. De aspirantkopers van deze obligatie zetten daarom de koers alvast wat lager, want dan komt het conversiedoel eerder in beeld, en sowieso zal een (groot) gedeelte van de kopers de obligatie willen hedgen met de aandelen van Fugro.
Met een koers van 15 euro zou een conversiepremie van 30% betekenen dat de obligatie boven de 19,50 euro interessant wordt.
De voor- en nadelen
De rentelasten gaan omlaag. Momenteel betaalt Fugro gemiddeld 5,7% op haar USPP-leningen, en dat gaat naar ca. 4%, afhankelijk van de grootte van de inschrijvingen vandaag. Dat scheelt op jaarbasis 3,23 miljoen euro.
Klein bier? Ja, klein bier, maar voor Fugro telt elke euro momenteel, en is dit zeker geen klein bier. Het is echter niet de hoofdreden.
Die hoofdreden is meer financiele armslag. De convertible wordt dusdanig achtergesteld dat ie ook niet meer meetelt voor de financiele convenanten waar Fugro zich aan dient te houden. Pro forma (als de obligatie al was geplaatst) zal de ratio nettoschuld/Ebitda naar 1,2 gaan. En daar kan je mee thuiskomen.
Even slikken en weer doorgaan..
Voor de aandeelhouders is het wel even slikken. Op termijn zullen er een bakje extra aandelen bijkomen. Momenteel staan er 84,5 miljoen aandelen uit. Als de nieuwe aandelen straks worden uitgegeven tegen 19,50 euro per stuk kunnen we 9,74 miljoen nieuwe aandelen worden bijgedrukt. Dat is ruim 11,5%.
Het goede nieuws is dan weer dat die aandelen alleen opgevraagd worden als de koers daadwerkelijk in die regionen aanbelandt. Zo bezien schrijft de huidige aandeelhouder eigenlijk wat callopties. Nu wat meer winst, en als het goed gaat, straks wat minder.
Doet u mee, Boskalis Westminster?
Ik had net de CFO aan de telefoon, en kon het toch niet nalaten te informeren naar het lijntje met grootaandeelhouder Boskalis. Volgens CFO Paul Verhagen is er gebeld met alle grootaandeelhouders om hen te informeren over deze transactie. Daar zal Boskalis dan ook wel bij zitten.
Daar is het echter ook bij gebleven. Als Boskalis, of souffleur HAL, mee wil doen in deze obligatie, moet het dus gewoon scherp inschrijven. Tegen een rente van 3% of zo. Dat zou wel een mooie zet zijn.
Hierboven ziet u de laatste officiele melding, maar Boskalis maakte zelf in maart dit jaar bekend inmiddels al 28,6% te hebben. Boskalis zit financieel ruim in haar jasje, maar heeft anderzijds ook te maken met een uitdagende, lees beroerde, lees hondsberoerde, afzetmarkt.
En anders is daar altijd nog HAL, die de miljoenen miljarden van GrandVision nog in de la heeft liggen. Ergo, eind van de dag weten we meer. Ik verwacht dat, gezien ook de aantrekkende olieprijs, de interesse groot zal zijn en Fugro de convertible misschien wel onder de 4% zal kunnen wegzetten.