Untitled Document
Champagne, vorige week mocht ik voor
Capital@Work
voor het
Contrarian Equities at Work Fund een
S&P/Cash Award in
ontvangst nemen. In de categorie aandelen wereldwijd over een periode van vijf
jaar werd mijn beleggingsfonds als beste verkozen.
Sinds oprichting behaalde ik een rendement van 93,63%.
Ter vergelijking, de MSCI World Total Return Index (in euro's) deed in
dezelfde periode 18,31% (per 31 maart-2005). Dit
is een duidelijke afwijking van een index, die als De Markt wordt beschouwd.
Afwijkende prestaties komen alleen voort uit afwijkende meningen en afwijkende posities. Hypes laat ik aan mij voorbij gaan, omdat de markt op dat moment de waarderingen vaak overdrijft. Op dit moment is dat bijvoorbeeld zo met olie en gas.
Argusogen
Ik heb in de afgelopen maand mijn grote posities in de olie- en gassector afgebouwd. De huidige prijs voor ruwe aardolie is gewoon te hoog. Het wereldwijde aanbod is dagelijks enkele honderdduizenden vaten groter dan de vraag. De voorraden in de VS hebben hun hoogste peil sinds drie jaar bereikt en blijven maar toenemen.
De sterke prijsstijging van ruwe aardolie is grotendeels het gevolg van de
bezorgdheid over de benzinebevoorrading in de VS. Eerder keek iedereen met argusogen
naar Heating Oil, toen de winter op het noordelijk halfrond strenger
was dan verwacht. De gasvoorraden en geraffineerde producten in het algemeen
blijven echter wel te gering.
Ik herinner er aan dat in de afgelopen twintig jaar in de VS geen nieuwe raffinagecapaciteit
is opgeleverd door de geringe rendabiliteit. De fabrieken draaien nu op bijna
100% van hun capaciteit. Bovendien is er gebrek aan installaties die de zware
stookolie van lagere kwaliteit met een hoog zwavelgehalte uit Canada en Saoedi-Arabië
kunnen verwerken.
Vraag daalt
De conclusie is duidelijk: de markt heeft op korte termijn geen bijkomende productiecapaciteit
voor het oppompen nodig, maar nieuwe raffinaderijen. Iedereen doet natuurlijk
opgewonden over de economische groei in China (eerste kwartaal 2005:
+9,5%),
maar dit verhaal is niet nieuw en is waarschijnlijk al grotendeels ingecalculeerd.
Als het Internationale Energie Agentschap (IEA)
voorspelt dat de wereldwijde vraag in 2005 daalt naar +2,1%
(2004: +3,4%), dan is het moeilijk om hier opgewonden
over te doen. Twee weken geleden kondigde Saudi Aramco aan een nieuwe
raffinaderij te bouwen, die per dag 400.000 vaten zware stookolie kan verwerken.
Dit is de juiste zet.
Samenvattend, hoge olieprijzen gaan niet noodzakelijkerwijs in dezelfde mate
gepaard met hoge vrije kasstromen. De productiekosten stijgen door diepe offshore
projecten en dure verwerking van zware stookolie. Veel bedrijven moeten hun
kapitaaluitgaven in upstream verhogen om hun jaarlijkse productie te
vervangen.
Total
Veel grote oliemultinationals hebben in de afgelopen tien jaar te weinig geïnvesteerd.
Denk aan de problemen rond de voorraden van
Koninklijke
Olie/
Shell
en de laatste dure acquisities in de branche, die ook een veeg teken zijn. Het
Franse
Total
is en blijft mijn favoriete aandeel onder de grote oliebedrijven, omdat het concern:
Het hoogste rendement op geïnvesteerd vermogen boekt,
Een solide groei van de productie laat zien,
Een vervangingspercentage van haar reserves van meer dan 100% heeft,
Een jonge portefeuille met olievelden heeft,
Kwalitatief hoogstaande activa in downstream met moderne raffinaderijen bezit.
| Magnificent
7 Barometer |
|
| Laatste
aankoop |
Saint
Gobain |
| Laatste
verkoop |
Eni |
| Aantrekkelijke
sector |
Industrials,
capital goods & media
|
| Minst
aantrekkelijke sector |
Olie |
| | | | | | | The Magnificent 7 |
|
| Klik hier voor de trades en visie van zeven van de beste fondsbeheerders |
|
| Klik hier voor de IEX.nl Beleggingsfondsen Sectie |
| Klik hier om te reageren en te discussiëren | |
| | | | | |
|
Ivan Nyssen is, sinds de oprichting daarvan in 1998, beheerder van Contrarian Equities@Work. Nyssens columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.