Waarschijnlijk krijgt ABN Amro volgend jaar weer een notering op Beursplein 5 en andere handelsplatformen. Niet omdat er nu zo’n optimale opbrengst gerealiseerd kan worden, maar omdat de overheid geld nodig heeft. Het kabinet wil politieke keuzes tussen bezuinigen of belastingen verhogen, omzeilen.
Dit kan een buitenkansje zijn voor beleggers met een lange adem. Dan moet u wel goed weten tegen welke korting ten opzichte van de multiples in de markt de aandelen zullen worden geplaatst.
Een korting is realistisch om een plaatsing succesvol te doen verlopen en de bank moet ook weer een trackrecord gaan opbouwen. Hierbij een overzicht van beurs waarderingsmultiples van een aantal Europese banken.
Klik op de tabel voor een grote versie
Rekensommetjes
Op basis van een gemiddelde van tien Europese banken kan een koers-winstverhouding op basis van de getaxeerde consensuswinst over 2013 van 10,7 keer worden afgeleid. Op basis van de getaxeerde boekwaarde over 2013 komen we uit op koers-boekwaarderatio van 0,9 en een dividendrendement van 2,4%.
Het gaat hier wel om gemiddelden die tot allerlei verschillende conclusies kunnen luiden. Zo is ING een bankverzekeraar en relatief laag gewaardeerd en zijn de Scandinavische banken hoog gewaardeerd, aangezien zij veel minder beschadigd zijn door de europerikelen.
Ook zullen vergelijkingen gemaakt moeten worden ten aanzien van de cost-income-ratio’s, core tier 1-ratio’s en bijvoorbeeld fundingratio’s zoals loan-to-deposit-ratio’s en groeiverwachtingen, et cetera. De laatst gepubliceerde gecorrigeerde cost-income ratio bij ABN-Amro was 64% en de core tier 1-ratio bedroeg 11,6%.
Boekwaarde 14 miljard euro
Deze zijn zeker op een gemiddeld niveau. Wat kan ik dan zeggen over een mogelijke beurswaardering van ABN Amro? Overigens, morgen worden de halfjaarcijfers gepubliceerd. Per eind maart 2013 bedroeg het balanstotaal 414 miljard euro (eind 2007 was dit nog met ruim 1000 miljard euro nog tweeëneenhalf keer zoveel).
In 2012 werd een onderliggende netto operationele winst behaald van 1,285 miljard euro en in het eerste kwartaal 2013: 415 miljoen euro, exclusief een afboeking op een Griekse exposure van 297 miljoen euro. Op basis van een winstgroei van circa 10% in 2013 ten opzichte van 2012 kom ik op een getaxeerde winst van 1,4 miljard euro.
Het eigen vermogen per eind maart 2013 bedroeg 13,6 miljard euro. Tel daarbij op nog wat ingehouden winst in de rest van het jaar, et cetera en dan kom ik op een boekwaarde van 14 miljard euro. Op deze basis wordt er een rendement op het eigen vermogen van 10% behaald en dat is hoger dan het gemiddelde van de tien genoemde banken.
Klik op de tabel voor een grote versie
12,50 voor een aandeel
ABN Amro zal met een korting naar de beurs moeten gaan, die ik voor het gemak maar op de waardering van het gemiddelde van de tien genoemde banken stel. De korting zal mede afhankelijk zijn van de free float (hoeveel procent van de aandelen worden via de beurs verkocht), het te verwachten dividendbeleid, et cetera.
Als ik een kortingspercentage hanteer van 15%, dan is ABN Amro op basis van getaxeerde 2013 winst ongeveer 12,7 miljard euro waard (1400 x 10,7 x 0,85) en op basis van de boekwaarde 11 miljard euro (14000 x 0,9 x 0,85). Aangezien ik hier niet doe aan rocket science, zou je de waarde gemiddeld op 11,8 miljard euro kunnen zetten.
Bij ABN Amro staan er 940 miljoen gewone aandelen uit, dus per aandeel is de getaxeerde winst over 2013 1,50 euro en de boekwaarde 15 euro. Dit zou de introductiekoers op 12,50 kunnen zetten. De bijna 12 miljard euro is aanzienlijk lager dan wat de overheid destijd voor de bank betaald heeft, maar zeer welkom bij het dichten van een begrotingsgat.
Geen keus
Bij een plaatsing van bijvoorbeeld in eerste instantie 75% van de aandelen kan er toch bijna 9 miljard euro opgehaald worden. Bestuursvoorzitter Zalm, die zijn bestuurstermijn eind 2014 ziet aflopen, gaf onlangs nog een keer aan dat in zijn ogen de beste optie is om De Bank naar de beurs te brengen.
Volgens Zalm is ABN Amro er klaar voor om eind volgend jaar of begin 2015 de markt op te gaan. Hij ziet niet veel andere mogelijkheden. Wel zou de overheid volgens hem een minderheidsbelang kunnen houden om te gebruiken bij ongewenste overnamepogingen. Want u weet nog hoe het allemaal begon?
In 2004 had ABN Amro de beschermingsconstructie afgebroken, waardoor het geen preferente aandelen meer kon plaatsen. Toen kwam op 20 februari 2007 de brief van het Children’s Investment Fund (TCI), waarin gemeld werd dat zij 1% van de aandelen had en dat zij een strategische koerswijziging eisten.
De corporate governance-regels waren versoepeld en er konden nu zaken op de AVA-agenda worden gezet bij tenminste 1%-stemrecht. Vervolgens kwam Barclays en met de overname door banktrio Fortis, RBS en Santander en verdween de bank eind 2007 van de beurs en werd het Fortisdeel een jaar later als gevolg van de kredietcrisis genationaliseerd. Enfin, dit is allemaal geschiedenis.