Zorgeloosch schreef op 11 september 2023 10:28:
Vopak: Sterke resultaten rechtvaardigen hogere koers, blijft koopwaardig.
Huidige koers: € 32,20 Kopen Tot: € 44
We schreven in november vorig jaar voor het laatst over Vopak. De koers stond toen net onder de 28 euro per aandeel. De koers is sindsdien verder opgelopen tot rond de 3e euro per aandeel. Bovendien publiceerden ze enkele weken geleden de H1 2023 cijfers. Hoogste tijd om het fonds weer eens nader te bespreken..
H1 2023 cijfers
De cijfers laten een mooie groei van de omzet van 9% zien. Daarnaast is de bezettingsgraad met 5% gestegen naar 91%. De winst steeg met 14% en bekijken we hieronder nog nader. Door de gestegen winst is ook de verhouding tussen de winst en schulden positief verbeterd naar ‘slechts’ 2.46.
Daarnaast blijft het mooi om te zien wat voor grote marge Vopak weet te realiseren, deze kwam op 68% in H1 2023 (EBITDA van € 494mln op omzet van € 721mln.
De winst (EBITDA) over H1 2023 is dus 14% groter dan dezelfde periode vorig jaar. De toename komt grotendeels door verbeteringen van bestaande activiteiten en voor een klein deel echte groei projecten. Daarnaast zijn de doelen voor heel 2023, die eerder waren gezet, bevestigd. Ze liggen goed op koers om die te behalen.
Het is ook mooi om te zien dat ze stappen zetten op het gebied van duurzaamheid. Een belegger koopt een energiefonds zoals Vopak natuurlijk niet met duurzaamheid als leidend principe. Het is wel goed om te zien dat ze desalniettemin op dat vlak goede stappen zetten. Het meest opvallend daarbij is dat ze de uitstoot van broeikasgassen met 13% hebben verminderd ten opzichte van vorig jaar, ondanks dat ze verder zijn gegroeid.
Vopak ziet voor de komende jaren vooral groeimogelijkheden richting (vloeibaar) gas en is met diverse projecten bezig om gas terminals aan hun portfolio toe te voegen.
Tenslotte is het ook goed om te zien dat ze de gemiddelde duur van de lopende contracten blijven verbeteren. Vooral contracten van >10 jaar vormen nu al een derde van de omzet, dat geeft ze een hele stabiele basis in hun omzet en cash flow. Al met al zijn dit keurige cijfers, waarbij ze met de gestegen energieprijzen de laatste maanden ook wel de wind mee hebben. Wij blijven in ieder geval positief over hun financiële vooruitzichten en verdere performance.
Dividend
Vopak heeft de afgelopen jaren een consistent en groeiend dividend uitgekeerd. De
payout ratio daarvan ligt rond de 50% en dat geeft aan dat het dividend goed
afgedekt is door winst.
Bij de huidige koers van rond de 33 euro per aandeel komt het dividend uit op ongeveer 4%.
Dat is een prima instap dividend, waarbij we niet verwachten dat die heel snel zal groeien maar wel betrouwbaar is en rustig verder groeit de komende jaren. Zie ook de ontwikkeling sinds 2016..
Waardering
Vopak ligt op koers om haar doelen voor 2023 te behalen. Dat zou resulteren in een
EBITDA van € 950 mln. Daar zouden dan wel € 300 mln aan capital expenditures
vanaf gaan om hun huidige business in stand te houden. Daarnaast besteden ze ook
een vergelijkbaar bedrag aan groei(projecten). Halen we die er vanaf blijft nog steeds
350 mln winst over. Zetten we dat af tegen de marktwaarde van € 4,1 mld dan komen
we op een koers-winst verhouding van 11,7. Dat zou dan betekenen dat een winstgroei van 1,5 – 2% per jaar is ingecalculeerd momenteel. Dat vinden wij wel heel conservatief en zien (ook met wat tegenvallers) toch echt wel 3-4% winstgroei per jaar. Dat zou dan een koers-winst verhouding van 15
- 16 rechtvaardigen, waarmee we uitkomen op een koers van € 44,- per aandeel. Let op dat we dit dus baseren op de winst na aftrek van alle investeringen, daar bouwen we dus een extra Margin of Safety mee in bij onze berekeningen. We blijven daarom adviseren het aandeel te kopen en verhogen onze ‘kopen tot' koers van € 44,-. U koopt bij de huidige koers ook een goed afgedekt dividend van4%.