Gouden tijden zijn voorbij Luca Paolini van Pictet vertelt dat de attitude van beleidsmakers tegenover bedrijven aan het veranderen is. 24 september 2014 14:15 • Door Ruben Munsterman Gouden tijden zijn voorbijHet was niet moeilijk om in de afgelopen vijf jaar een goed rendement te boeken. Aandelen, obligaties en high yield schreven alle drie recordwinsten. Markten gaan niet alsmaar stijl omhoog, zo weet iedere econoom. Pictet Asset Management drukt de belegger op het hart drukt dat de komende vijf jaar een stuk lastiger gaan worden. Ook zal het bedrijfsvriendelijke klimaat van de laatste twee decennia ombuigen. "Veel van de rijkdom van de afgelopen twintig jaar is naar bedrijven gegaan. Regeringen zullen meer opkomen voor werknemers.” Luca Paolini, chief strategist bij Pictet Asset Management, bracht deze maand naar aanleiding van de secular outlook van de Zwitserse vermogensbeheerder een bezoek aan Amsterdam. Daar sprak hij met IEXProfs over de visie van Pictet op de komende vijf jaar. Kunt u de afgelopen vijf jaar typeren? “De ontwikkelde economieën Japan, Amerika en Europa, stonden de afgelopen vijf jaar in het teken van zwak herstel. Tegelijkertijd was dit voor beleggers een van de beste periodes ooit. Wereldwijde aandelen en high-yield bonds hebben jaarlijks tussen de 18% en 22% rendement opgeleverd. Dat is een beetje gek. Het klopt dat de bedrijfswinsten zijn gestegen, maar niet zo hard als tijdens vorige herstelperiodes. Dus dat verklaart maar een deel van het verhaal. De goedkope liquiditeiten van de centrale banken verklaren het andere deel. Waar centrale banken in de jaren 80 vooral bezig waren om de inflatie beneden de 2% te houden, daar worstelen zij tegenwoordig juist met een dreigende deflatie. Vandaar het stimulerende monetaire beleid, dat een prijsopdrijvend effect op de financiële markten heeft gehad.” De gouden tijden voor beleggers zijn voorbij? “Ja, wij denken op korte termijn van wel. Niet alleen zal monetaire stimulering de komende jaren minder effect hebben, maar beleggers moeten er ook rekening mee houden dat verschillende vermogenscategorieën momenteel niet goedkoop zijn. Het jaar 2013 was waarschijnlijk het laatste jaar dat aandelen en obligaties zo sterk stegen.” In de secular outlook hebben jullie het over een aanstaande opmars van macroprudentieel beleid. Wat bedoelen jullie hiermee? “Veel van de rijkdom van de afgelopen twintig jaar is naar bedrijven gegaan. In Amerika is bijvoorbeeld het werknemersloon in de laatste twee decennia ongeveer gelijk gebleven, terwijl de aandelenmarkten en bedrijfswinsten flink zijn gestegen. Dat komt onder meer door een lange trend van bedrijfsvriendelijke overheidsmaatregelen, de zogeheten Washington Consensus.” Ook tijdens afgelopen crisis is dat doorgezet. Regeringen waren bang om de werkgelegenheid in gevaar te brengen, waardoor bedrijven weinig mee hoefden te betalen aan de crisis. Dat is - nu de crisis voorbij is – aan het veranderen. De politiek zal meer gaan opkomen voor de werknemer.” U zegt dat bedrijven niet mee hebben betaald aan de crisis? “Absoluut. Uit gegevens van het Internationaal Monetair Fonds blijkt dat belastingen voor huishoudens in de meeste ontwikkelde landen en opkomende markten zijn gestegen in de afgelopen drie jaar, terwijl bedrijfsbelastingen juist zijn verlaagd. De btw is bijvoorbeeld in negentien landen verhoogd en maar in één land verlaagd. Daarnaast hebben zeventien landen de inkomstenbelasting verhoogd tegenover acht landen die het verlaagd hebben. Corporate tax is in slechts zeven landen gestegen, terwijl deze in twaalf landen juist is gedaald. In onze optiek is dat onhoudbaar en gaat dat ook veranderen. En dat zal uiteindelijk een negatieve impact hebben op de winst van beursgenoteerde ondernemingen.” Wat gaan overheden precies doen? “ik verwacht niet per se dat de vennootschapsbelasting wordt verhoogd, maar denk wel dat mazen in de belastingwetgeving voor bedrijven worden opgeheven, waardoor de effectieve belastingdruk groter wordt. Met ondersteuning van de G20, heeft de OESO bijvoorbeeld een pakket voorstellen opgesteld die belastingontwijking moeten tegengaan. Ook wordt het minimumloon in sommige landen ingevoerd of verhoogd. In Duitsland heeft het Parlement deze zomer het minimumloon, dat voor 2013 nog niet eens betond, verhoogd naar €8,50 per uur.” En beleggers ... “De dure markten en veranderende attitude tegenover bedrijven zal voor beleggers betekenen dat het tijdperk van abnormale rendementen voorbij is.” Ruben Munsterman is redacteur bij IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Rubens actuele beleggingen. Deel via:
Opinie 05 jun Qua vadis, ECB? Dat de ECB de rente vandaag 25 basispunten lager zet, verwacht iedereen. Maar wat daarna? Daarover hebben de monetaire experts van AllianzGI, Van Lanschot Kempen, DWS, Carmignac, MFS en PGIM zo hun eigen gedachten, net als over de beleggingsimplicaties.
Assetallocatie 30 mei Beleggen in de energietransitie voor duurzame impact én performance Triodos Energy Transition Europe Fund is dit jaar door LSEG Lipper verkozen tot het beste beleggingsfonds op het gebied van alternatieve energie, mede door de meer dan prima risicorendementsverhouding. Hoe is dat mogelijk? Fondsmanager Sonja de Ruiter legt uit.
Assetallocatie 29 mei De beste fondsen en fondshuizen volgens LSEG Lipper U zoekt een uitmuntende fondsbelegging? Recent zijn de winnaars van de LSEG Lipper Awards 2024 bekendgemaakt. De twee belangrijkste prijzen waren voor Nederlandse assetmanagers. Ontmoet alle winnaars.
Assetallocatie 28 mei “Due dilligence is onze specialiteit” ABN AMRO Investment Solutions (AAIS) is dit jaar de winnaar van de prestigieuze LSEG Lipper Group Award Overall Small. Bob Hendriks, Chief Commercial Officer bij AAIS, verklaart het succes, maar heeft ook iets te zeggen over de rol van ESG, de komst van AI en over de huidige markt.
Assetallocatie 27 mei The PIGS are back Aandelen en obligaties uit de PIGS landen - Portugal, Italië, Griekenland en Spanje - doen het veel beter dan die uit de rest van Europa. Dat verbaast Gerard Moerman van Aegon AM niet.
Assetallocatie 23 mei Van Lanschot Kempen blijft overwogen staatsobligaties Volgens Van Lanschot Kempen zijn aandelenkoersen wel erg ver opgelopen. De vermogensbeheerder is daarom happy met zijn overwogen positie in staatsobligaties en blijft neutraal op aandelen.