Spelen met spreads in lastige markt In obligaties is best nog wel wat te halen, maar volgens Amundi's Jacques Keller is flexibiliteit van levensbelang. 20 november 2013 15:30 • Door Chantal Groothengel De bullmarkt in obligaties komt ten einde. Dat wil niet zeggen dat er binnen de markt voor vastrentende waarden geen kansen liggen, vindt Jacques Keller, wereldwijde obligatiespecialist bij Amundi. Beleggers moeten alleen wel flexibel zijn. De markt zit niet meer in de dubbele cijfers, mensen brandden zich vorig jaar aan hun exposure aan bedrijfsobligaties en dit jaar aan de opkomende markten. Daarom zijn ze ook op zoek naar flexibele managers. “De traditionele rechttoe-rechtaanbenadering werkt niet meer.” IEXProfs sprak onlangs al met Pascal Dubreuil, een van de beheerders van Amundi Funds Bond Global Aggregate dat zo’n flexibele strategie bezigt. Het fonds doet het dit jaar beduidend beter dan de benchmark. “Al onze portefeuilles beheerd in Londen zijn negatief op duration,” vertelt Keller. “We geven een deel van het rendement op door zwaar onderwogen te zijn op duration , maar toch kiezen we er liever voor het risico dat een langere duration met zich mee brengt af te dekken.” Hij legt uit waarom: “We zijn relatief optimistisch voor wat betreft de economische groei. De inflatie is misschien wat laag, maar we denken dat de Fed het punt van maximale versoepeling wel voorbij is. Beleggers zullen creatief moeten zijn om het duratierisico af te dekken. We zijn daar misschien wat vroeg mee, maar we nemen de stappen al wel.” Long Bunds, short TreasuriesAmundi kijkt naar de lange termijn en op lange termijn zullen de rentes naar verwachting omhoog gaan. Op korte termijn maakt de vermogensbeheerder daarnaast gebruik van tactisch management. De duration in de fondsen varieerde dit jaar sterk. Flexibiliteit draait niet alleen om waar je in belegt, maar ook om het gebruik van de juiste instrumenten, benadrukt Keller. Keller is optimistisch voor wat betreft bedrijfsobligaties. Vooral in banken en financials ziet hij mogelijkheden. Er bestaat nog steeds een systeemrisico, maar een aantal goede namen bieden kansen. Voor het eerst sinds de crisis is het voor banken weer goedkoper om aan geld te komen dan voor andere bedrijven. Keller: “We gaan weer terug naar de normale situatie waarin financials iets goedkopere financiering kunnen verkrijgen dan andere bedrijven.” Verrassend genoeg maakte Amundi dit jaar veel rendement met staatsobligaties. Keller legt uit dat dat komt doordat de vermogensbeheerder long Duitse Bunds en short Amerikaanse Treasuries ging. In 2012 bevonden de rentes van beide landen zich op ongeveer hetzelfde niveau, maar dit jaar is de rente op Amerikaans schatkistpapier sterk opgelopen. Daardoor deden Duitse obligaties het een stuk beter. Keller: “Door met die spreads te spelen kun je een goed rendement behalen in een moeilijke markt voor vastrentende waarden. We zagen veel betere berichten uit de VS, terwijl de berichtgeving uit de eurozone nog erg negatief was. Onze visie bleek te kloppen en inmiddels hebben we deze strategie weer afgewikkeld. Je moet namelijk wel weten wanneer je moet stoppen.” Overtuigd van de selloffVolgens Keller is het belangrijk dat beleggers niet zomaar voor een Europees en een Amerikaans fonds kiezen, omdat ze daardoor veel overlap creëren in uitgevers en risico’s. Amundi wist daarnaast rendement te behalen door te differentiëren tussen obligaties in Amerikaanse dollars, euro’s en Britse ponden. “Een Franse bank die in dollars uitgeeft, biedt soms een flinke premie,” vertelt Keller. “Soms kun je twee keer het rendement krijgen dat je in euro’s ontvangt. Je moet zeker letten op de liquiditeit, maar ze kunnen flink waarde bieden.” Voor elke positie combineert Amundi tenminste drie of vier visies. Naast de duration, de spread en het kredietrisico speelt ook de valuta een rol. Aan de hand van deze factoren wordt gekeken wat een individuele positie doet voor het risico van de portefeuille als geheel. Niet alle asset classes bewegen dezelfde richting op en valuta kunnen bijvoorbeeld worden gebruikt om het risico te verlagen . Een positieve visie op de obligatiemarkt betekent niet per se dat ook de munt het goed gaat doen. Amundi is bijvoorbeeld short in de euro en juist positief over de dollar. Over valuta uit opkomende markten is Keller op lange termijn positief, maar hier kwam recentelijk dat tactische management om de hoek kijken. “Elke keer als er iets speelt in de opkomende markten is het eerste dat mensen doen hun valutapositie verkopen, zelfs voor ze hun obligatiepositie opgeven. Gezien de sterke instroom in EM waren we er in van overtuigd dat als er iets zou gebeuren er een flinke selloff zou plaatsvinden. Daarom hebben we in april/mei het gros van onze emerging markets valuta -posities verkocht.” Voor de markt bewegenAls langetermijn macromanager is Amundi soms wat vroeg bij het innemen van een positie, beaamt Keller. Amundi vond de Japanse yen bijvoorbeeld al lang overgewaardeerd; niemand wilde een sterkere yen. Nadat de vermogensbeheerder die visie inzette steeg de munt nog verder, maar uiteindelijk ging de yen inderdaad omlaag. “We geven er de voorkeur aan voor een strategie te kiezen voor de markt in beweging komt.” Het is niet zoals in 2009/2010 een jaar waarin het heel duidelijk is welke richting we opgaan, besluit Keller. “Als twee van de vier visies correct zijn, heb je een goed jaar. Je hoopt dat je in ieder geval in meer dan de helft van de tijd gelijk blijkt te hebben.” Chantal Groothengel is redacteur bij IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Chantals actuele beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.