Zo, dat is alweer een tijdje geleden. U zult wel gedacht hebben: is San net als
Lukas Daalder
ook met
sabbatical? Niets is minder waar. Ik ben bijna drie weken geveld
geweest door een ouderwetse griep.
Ik kreeg daarbij als complicatie een zware voorhoofdsholteontsteking. Toch heb ik niet alleen maar naar de Olympische Spelen gekeken. Behalve uitzieken (moest deze keer echt van de dokter), heb ik uiteraard de financiële markten gevolgd.
Hier gebeuren momenteel interessante dingen, neem bijvoorbeeld de normaal zo
saaie Europese nutssector. Vorig jaar al waren er een paar kleine overnames
in de sector, vooral in Oost-Europa.
Sinds het bod dat het Duitse E.ON vorige week deed op het Spaanse
Endesa, gonst het van de overnamegeruchten in het wereldje en wordt er ook
daadwerkelijk hier en daar gefuseerd.
Gunstig overnameklimaat
Als gevolg hiervan zijn veel koersen in de afgelopen week fors opgelopen. Dit maakt de nutssector de best presterende (MSCI)-sector sinds begin dit jaar. De vraag is of er in de komende tijd meer fusie- en overnamedeals zijn en of de nutsaandelen verder stijgen. Het klimaat voor fusies en overnames in de sector is positief te noemen.
De Europese nutsbedrijven hebben hun schuldposities duidelijk naar beneden gebracht door onder meer de verkoop van niet-kernactiviteiten. Bovendien is de lage rente gunstig voor het overname- en fusieklimaat. De belangrijkste redenen voor de huidige consolidatiegolf in de sector zijn:
Geografische uitbreiding op nieuwe markten,
Binnenlandse consolidatie om marktaandeel te winnen,
Convergentie van gas en elektriciteit,
Verticale integratie tussen gasproducenten en distributeurs.
Jagers
Dit alles gebeurt in de context van de steeds verder oprukkende liberalisering van de energiemarkten in 2007, waarbij de bedrijven in de sector bezig zijn hun posities te verstevigen. In theorie zijn vele combinaties voorstelbaar. Er zijn overnemende partijen en overnamekandidaten. Tot de eersten behoren grote partijen als:
E.ON,
Enel,
RWE,
EDF.
Deze bedrijven hebben al aangegeven op zoek te zijn naar overnamekandidaten. Tot de tweede categorie (overnamekandidaten) behoren in theorie vrijwel alle nutsbedrijven. In de praktijk valt dit echter mee. Als gevolg van staatsdeelnemingen en om politieke redenen kunnen economisch verantwoorde fusies en/of overnames worden geblokkeerd.
| Fonds |
Rendement
YTD |
K/w
2007 |
Market
cap (mrd) |
Omzet
2004 (mrd) |
| EDF |
35,4% |
23,63 |
83,63 |
46.928,00 |
| Suez |
20,57 |
17,43 |
`78,53 |
40.739,40 |
| E.ON |
6,40 |
14,16 |
64,35 |
44.745,00 |
| Enel |
4,67 |
15,69 |
43,48 |
34.329,00 |
| RWE |
14,22 |
13,37 |
39,88 |
40.996,00 |
| Endesa |
26,37 |
14,64 |
29,73 |
13.665,00 |
| Gaz
de France |
18,48 |
17,20 |
28,50 |
18.12.00 |
| Iberdrola |
14,42 |
13,61 |
23,81 |
8.724,70 |
| National
Grid |
5,36 |
13,04 |
16,55
pond |
8.875,00
pond |
| Veolia |
13,78 |
22,93 |
17,74 |
24.673,30 |
| Centrica |
15,02 |
12,57 |
10,62
pond |
13.448,00
pond |
| Gas
Natural |
7,95 |
16,31 |
11,72 |
62.658,00 |
Prooien
De meest kansrijke bedrijven om te worden overgenomen zijn bedrijven met een
hoge free float, zoals:
Scottish Power,
Centrica.
Wat betreft de financiering zijn volledige cash betaalde deals weinig waarschijnlijk.
Alleen RWE, Enel en misschien EDF zijn in staat zulke overnames te doen. Dit
is overigens afhankelijk van de grootte van de transactie. Een aandelenruil
of een combinatie van aandelen en cash is de meest waarschijnlijke transactiebasis.
Een andere mogelijkheid is dat een energiebedrijf samen met een partner
een derde partij opkoopt. Hierbij spelen ook weer politieke belangen, waarbij
met name met vijandige blikken naar buitenlandse partijen wordt gekeken. In
de optiek van mijn collega's en mij vindt de consolidatiegolf dan ook vooral
op binnenlands terrein plaats.
Veel overheden doen er alles aan om nationale kampioenen te laten
ontstaan. Wij zien dit vooral in Spanje en Frankrijk gebeuren. Zo kunnen relatief
kleine spelers overnemende partij worden, zoals het kleine Gas Natural
dat het grotere Endesa wil overnemen. Ze kan bijvoorbeeld met Iberdrola
samenwerken om alsnog Endesa te kopen.
Winst nemen of instappen?
Als gevolg van de stijgende gas- en elektriciteitsprijzen zijn de winsten
in de nutssector de afgelopen jaren fors opgelopen. Ditzelfde geldt voor de
koersen. Per saldo zijn de waarderingen ook flink gestegen. Met een koers/winstverhouding
(k/w) van 15,6 werd recent het hoogste niveau in vijf jaar neergezet.
Dit betekent in onze optiek dat de sector op basis van de waardering niet echt interessant meer is in relatie tot de verwachte winstgroei. Verder zit er veel overnamespeculatie in de koersen. Als belegger moet u op dit moment in principe winst nemen, want de nutssector is ronduit overgewaardeerd.
Bovendien is de correlatie van de sector met de kapitaalmarktrente erg hoog en gedraagt zij zich min of meer als obligatie. Toch is er reden voorlopig een (beperkte) exposure te behouden, zolang de overnamespeculaties aanhouden. Op het moment dat deze wind is overgewaaid, is het tijd om uit te stappen.
Op dat moment kan de hele sector onder druk komen te staan.
San Lie is hoofd Beleggingsadvies Nederland van ABN Amro. Hij schrijft zijn columns voor IEX op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Lie belegt privé alleen in beleggingsfondsen en heeft geen positie in bovengenoemde aandelen of indices.
San Lie is Hoofd Portfoliomanagement bij ASN Beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.