Untitled Document
Het is dan toch een soort
Vodafone -
Mannesmann
deal geworden. Beleggers zien nog geen euro in contanten op hun bankrekening gestort.
Barclays financiert de hele deal met ABN Amro met zelf gedrukt monopoliegeld.
De enige verrassing is dat La Salle niet meegaat, maar op de valreep
is verkocht. Van deze opbrengst ziet de ABN
Amro -aandeelhouder geen sou. De verkoop dient louter ter vermindering van
de aanmaak van nieuwe aandelen Barclays .
De 21 miljard dollar opbrengst van La Salle wordt straks aangewend om aandelen
van het met ABN Amro gefuseerde Barclays in de markt terug te kopen.
ABN Amro CEO Rijkman Groenink noemt dit een uitkering aan aandeelhouders.
Ik zie het meer als een correctie op de sterk winstverwaterende aandelencreatie
om de Nederlandse bank te kunnen betalen.
Brug te ver
De overname, want dat is het woord dat ik moet gebruiken, brengt gemengde gevoelens
teweeg. Dat doet elke verkoop van een onderneming. Vraag het maar aan de verkopers
van een familiebedrijf. ABN Amro, Dé Bank , is ook beetje Onze Bank .
Wij hebben het gevoel dat we nationaal erfgoed kwijtraken en onvoldoende worden
gecompenseerd.
De snelheid waarmee de verkoop plotseling een feit is zorgt voor een anticlimax en geeft een katterig gevoel. De wijze waarop Groenink en de zijnen de deal er door hebben gedrukt en de pas van concurrerende belangstellenden hebben afgesneden, roept associaties op met verkwanseling. Toch is dat niet helemaal terecht.
Er moest snel worden geschaakt. Het gezamenlijke optreden van de Bende
van Drie - Banco
Santander , Royal
Bank of Scotland en Fortis ,
die de bank wilde strippen en onder elkaar verdelen was een te ontluisterend
alternatief. Misschien dat zo'n transactie straks de gewoonste zaak van de wereld
is, nu was dat een brug te ver.
Tijdsperiode grafiek:
Jaar
Maand
Week
Vandaag
Beklonken
De opvattingen wijzigen zich alleen snel, ook die van de president van De Nederlandsche
Bank (DNB ) Nout Wellink. Wat
die een maand geleden nog als de brug bij Arnhem beschouwde, omarmt hij nu als
elegante oplossing. Hij dreigde zijn hakken in het zand te zetten tegen de combinatie
van Barclays en ABN Amro.
Hij kan opgelucht ademhalen, omdat een controversiëler alternatief van de
baan is. Hier had hij zich met hand en tand tegen moeten verzetten en de pers
vergeleek hem al met Antonio Fazio, de voormalige centrale bankpresident van
Italië. Dat lot wordt Wellink bespaard. Niemand is zo'n warm pleitbezorger
van de deal als hij.
Klip en klaar is dat de zaak is gedaan. Barclays' vlag wappert al op de dak van ABN Amro's hoofdkantoor in Amsterdam. Er is geen kans dat een andere partij nog een breekijzer in de beklonken deal kan zetten. De Bende van Drie heeft de tekenen gisteren goed verstaan en zich ijlings met de staart tussen de benen teruggetrokken.
Winstverwatering
Ik zelf sluit mijn winstanalysemodel voor ABN Amro, de bank waar ik zelf tien
jaar lang werkte als beleggingsanalist, fondsmanager en fusiebemiddelaar en
zet een nieuw model op voor Barclays. So, what's next ? Allereerst, wie
nu nog aandelen ABN Amro bezit kan die volgens mij het beste zo snel mogelijk
van de hand doen.
Ik geloof niet dat het verstandig is die beslissing op z'n beloop te laten
in de veronderstelling dat die 36,25 euro al veilig in de knip zit. Dat is inderdaad
het geval wanneer dit bedrag in harde pecunia wordt afgerekend. In dit geval
ontvangt de ABN Amro-aandeelhouder louter papieren overnamepremie die gemakkelijk
kan verdampen.
Gisteren was daar al een voorproefje van te zien. Er ging al 1,5%
van de koers van ABN Amro af. Ik zie de prijs van Barclays de komende tijd in
anticipatie op de fors winstverwaterende toename van het aantal aandelen ook
onder druk komen. Door de onwrikbare omruilverhouding betekent dit automatisch
ook een dalend ABN Amro.
Tijdsperiode grafiek:
Jaar
Maand
Week
Vandaag
30 à 33 euro
Zonder overnameperikelen was 30 euro een redelijke waardering geweest. De 20%
stijging die daarboven uitging is veroorzaakt door speculatie op een genereus
bod in contanten. Ik praat over zo'n 11 miljard euro. Tenzij de beurs vindt
dat de fusie die waardeverhoging rechtvaardigt, kan dit voor een goed deel weglekken.
Overigens komt niet de gehele waardecorrectie ten laste van het ABN Amro-aandeel,
omdat de Barclays aandeelhouders voor de andere helft opdraaien. Ik zie daarom
een reële mogelijkheid dat de koers terugvalt tot zo'n 33 euro, de prijs die
een maand geleden nog als de meest waarschijnlijke overnameprijs werd beschouwd.
OK, verkoop ABN Amro. En dan? Fortis, Banco Santander en Royal Bank of Scotland
hebben razendsnel de enig juiste conclusie getrokken en de benen genomen, maar
hun ambities zijn gebleven. Ze hebben elkaar kennelijk gevonden en zich ook
in hun kaarten laten kijken. Wat ligt meer voor de hand dan dat ze op zoek gaan
naar een nieuwe prooi?
ING?
Welke bankverzekeraar met een beurswaarde van een slordige 75 miljard euro -
niet zo heel veel duurder dan ABN Amro - wordt momenteel al omringd door adviseurs?
Het is een publiek geheim dat in tegenstelling tot Fortis, de bankassurance
bij ING minder
goed aanslaat. De combinatie is niet synergetisch gebleken.
De verzekeringstak wordt steeds meer een blok aan het been van ING, dat de
laatste jaren ostentatief al haar innovatievermogen stak in de ontwikkeling
van het bankbedrijf. Een tegenhanger van de succesvolle internetbank ING
Direc t is er niet voor het verzekeringsbedrijf. Over een opsplitsing is
zelfs met Wellink te praten…
ING kan als aardige troostprijs voor de Bende van Drie dienen, dat zich nu
te kijk voelt staan. Een waardige revanche die ook op bedrijfsstrategische gronden
is te verdedigen. De recente geschiedenis rond ABN Amro kan zich straks herhalen
rond ING. Met een beetje geluk krijgen beleggers hier wel geld te zien en geen
bedrukt papier.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom: klik
hier .